平安观点:
   
地产结算下滑带动业绩滑落。期内公司营收同比下降6.2%,净利润同比下降14.2%。由于期内减持莱宝高科股票产生1.35亿投资收益,扣非后净利润同比下降51.2%。扣非净利润大幅下降主要因期内地产仅结算5.63万平米,同比下降33%。由于南宁及深圳项目结算毛利率较高,公司整体毛利率同比上升1.3个百分点至22.5%。期内地产业务收入11.5亿,同比下降22.9%,占总营收的32.2%,南宁、广州、长沙项目为主要结算收入来源。建筑施工业务市场拓展合同总金额113.67亿元,创历史同期新高。新增物管拓展项目37个,新增物业管理面积244万平方米,累计在管物业面积近1000万平。
   
销售表现靓举,土地储备优质。受益楼市回升,期内实现销售面积11.37万平米,签约金额16.78亿元,同比分别增长65.3%和55.2%。其中惠州项目为销售主力,占比51.6%,此外长沙壹平方英里、广州上城阳光花园合计贡献37.8%的销售。由于销售面积大于结转面积,期末预收款较年初上升33.8%至12.5亿。2016年内,公司在深圳、上海、广州三个一线城市新增5个开发项目,新增开发面积35.3万平方米。期末公司未开发土地113.1万平米,且大部分位于一线城市,土地储备优质。
   
整合粤通稳步推进,协同发展值得期待。期内对收购粤通公司稳步推进,粤通公司为深圳市最早的路桥专业施工及养护单位之一,在深圳市路桥施工、公路隧道养护、市政绿化等方面具有较高知名度,与公司具有战略和业务上的协同效应。同时粤通公司拥有权属清晰的土地房产资源(包括12个项目共6.59万平米),具有开发整合价值,未来将进一步增加公司在深圳的资源储备。
   
净负债率小幅提升,财务状况整体稳健。期末在手现金40.0亿元,为一年内到期长短期负债总和(34.2亿)的117%,较年初上升31个百分点。期末净负债率42.8%,较年初上升9.7个百分点,剔除预收款后的资产负债率为57.3%,较年初持平,财务状况整体稳健。
   
维持“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.39元、0.46元,当前股价对应PE 分别为27.3倍和22.9倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。
   
风险提示:转型进度不及预期风险。