业绩总结:公司2018H1实现营业收入34.6亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润2.0亿元,同比减少41.0%,主要原因是公司对联营企业和合营企业的投资收益下降所致。
   
积极整合资源,城市建设有序推进。2018年上半年,公司城市建设业务实现营业收入20.9亿元(合并抵销前),较上年同期增长23.5%,占营业收入的比重48.3%。截止报告期末,在建施工项目共73项,合同造价155.5亿元,比上年同期增长17.4%(不含中标未开工项目和代建项目)。公司积极整合内部资源,加大EPC和代建项目拓展,重点项目有序落成。
   
项目储备优质,长短周期合理搭配。2018年上半年综合开发业务实现营业收入15.5亿元(合并抵消前),占营业收入的比重为35.9%,较上年同期增长5.2%。报告期内,上海天健萃园实现竣工入伙,结转收入12亿元;深圳天健公馆项目实现主体结构封顶,下半年全面入市;广州天健汇于7月7日开盘。公司位于深圳、上海、广州、南宁、长沙、苏州、惠州等重点城市的在建项目有序推进。报告期内,公司在售楼盘11个,大部分位于一线城市。项目储备优质,长短周期的项目合理搭配。截止报告期末,累计结转建筑面积84.3万方、累计未结转的建筑面积80.6万方;在建项目共11个,累计计容建筑面积189.0万方,在建项目可销售面积166.3万方;储备项目共3个,累计计容建面46.5万方。截止报告期末,公司累计在售未结转、在建及储备项目的计容建面为316.1万方。
   
加大对服务业的投入,进军租赁市场。公司城市服务业包括商业运营服务、物业服务、市政管养服务和棚户区改造服务四个子板块。报告期内,公司持续加大对服务业的投入,实现营业收入6.79亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为15.75%。公司2017年11月进军租房领域,报告期内物业租赁实现营收1.2亿元,公司进一步加大长租公寓项目拓展力度,梳理房源近2000套。天健物业累计营收2.3亿元,新增物管项目36个,管理面积454.8万方。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS0.53元、0.65元和0.77元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。考虑到公司项目结算低于预期,下调盈利预测。给予公司2018年13倍估值,对应目标价6.89元,给予“增持”评级。
   
风险提示:更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险,结算进度或不及预期。