业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入46.4亿元(+2.2%),实现归母净利润1.8亿元(-67.8%),前三季度加权ROE为2.7%,同比下滑5.7个百分点。
   
三季度营收业绩有所下滑,四季度结转放量可期。公司前三季度营业收入和归母净利润增速分别比上半年回落9.0和26.9个百分点,业绩下滑幅度高于营收幅度主要因为:(1)由于公司结转节奏不均匀,结算规模在三季度出现下滑,三季度实现营业收入11.8亿元,同比下滑17.5%,并由于结转产品结构性差异,前三季度公司整体毛利率下滑12.7个百分点为17.8%,但随着四季度天健公馆等高毛利项目达到结算条件,全年整体毛利率有望大幅提升;(2)前三季度公司投资收益为亏损721万元,同比减少109.7%,主要系公司上年同期处置宝莱高科股份获得投资收益7270万元,而今年同期无此项收益;(3)前三季度财务费用率同比提升1.0个百分点至3.9%,管理费用同比提升0.6个百分点至3.8%。综上,前三季度公司净利率下滑8.2个百分点为3.7%,业绩下滑较为明显。而截至三季度末,公司在售未结转、在建及储备资源超过354万平方米,三季报末公司预收账款49亿元,同比增长77.6%,预收账款对2017年末营业收入的覆盖率为72.6%,我们依旧看好四季度结算体量的增加。
   
公司杠杆比率略有提升,短期无较大偿债压力。截至三季报末,公司扣除预收账款后的资产负债率为62.0%,同比提升了1.3个百分点,而净负债率为128.9%,同比提升了58.7个百分点,但比上半年末有所改善。截至三季报末,公司短期借款和长期借款分别为55.6亿元80.5亿元,同比分别增长156.1%和30.5%,但公司持有现金对短期借款的覆盖比率为97.8%,短期偿债压力较小。
   
城市建设板块稳步增长,人才公寓有序推进。前三季度公司城市建设业务实现营收30.9亿元,同比增长35.77%。三季报末,公司建施工项目共66项,合同造价181.9亿元,比上年同期增长20.22%。报告期内,公司实现长租公寓租赁收入1.87亿元,蜂巢人才公寓正式交付,入住率超过83%,为业内标杆。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.44元和0.48元,当前股价对应PE分别为11.0、11.2、10.4倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:更新改造项目及棚改项目或存在政策、拆迁等风险,结算进度或不及预期。