业绩符合预期,经营现金流大幅改善公司 1H19实现营收 39亿元, YoY+13.3%;实现归母净利润 2.4亿元,YoY+17.7%,符合市场预期。实现扣非归母净利润 1.8亿元, YoY-14.9%,主要是子公司天健置业置换取得上海临港部分股权的资产重组收益大增。
   
经营活动现金净流入 3.1亿元,较去年同期净流出 20亿元大幅好转。公司天骄南苑项目近期已取得备案并拟开售,我们预计将较好支撑业绩增长,维持对公司 19-21年 EPS 为 0.55/0.69/0.79元的预计,维持“增持”评级。
   
城市建设业务大步前进,大建工成长可期公司是全国首批、华南首家获得市政公用工程总承包特级资质的企业,由传统的代建业务积极向总承包和投融资类项目拓展, 1H19实现建筑施工收入 35亿元(未内部抵销), YoY+66.5%;毛利率 7.6%,同比提升 3pct,系项目施工数量和进度加快。上半年新增承接各类工程合同 286亿元,YoY+84%,并成功中标 2019年龙岗区深圳河流域黑臭水体治理及观澜河流域水环境综合整治工程等大型生态项目。此外,公司在人员配备上,上半年新增产业工人 400名,期末达到 1200多名;新增项目经理 76名,期末达到 200余名,为做大建工业务积极筹备。
   
地产预售收入大增 212%,物业租赁稳健增长公司是市属国企唯一一家具有自主施工能力的综合型地产开发企业, 1H19实现营收 10亿元, YoY-34.5%,系去年同期天健萃园竣工结转。公司今年上半年实现预售收入 15亿元,YoY+212%,在售楼盘待结转面积 118万㎡,YoY+46%,在建项目可售面积 164万㎡,且近期天骄南苑项目将入市,因此我们预计公司地产结转有望实现较好衔接。公司 1H19实现物业租赁收入 1.3亿元, YoY+8.8%,毛利率 51.3%,同比下降 7pct;公司物业管理品牌力不断增强,继清华大学项目后,中标北京林业大学住宅小区项目。
   
综合盈利能力同比提升,人员增长推升管理费用率受益于建筑施工及地产销售毛利率的提升,公司 1H19综合毛利率 20%,同比提升 0.2pct;净利率 5.9%,同比提升 0.1pct。期间费用率 7.7%,同比小幅下降 0.3pct,系销售费用率及财务费用率分别下降 0.2pct、 1.5pct,管理费用率(含研发)因职工薪酬和研发投入大增,导致同比增长 1.4pct。
   
因上半年工程回款及预收楼款增加,经营活动现金净流入 3.1亿元。
   
业绩稳健估值有望提升,维持“增持”评级公司主要业务地处财力雄厚的北上深,未来有望借力多个国家区域发展战略,加快构建“大建工+大管养+大棚改”三大平台。公司近三年分红率54%/40%/46%比较稳定且较高,今年 6月作为首批被纳入富时罗素指数的A 股之一,估值有望提升。我们维持预计公司 19年 10.4亿净利润(地产7.8亿+建筑 1.9亿+物业 0.7亿),维持认可给予公司 19年 11-13xPE,对应目标价 6.05-7.15元, 维持“增持”评级。
   
风险提示:地产销售结算不及预期,市政施工盈利能力未能提升。