地产结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。公司一季度营业收入18.0亿元,同比增长48.5%;归属净利润2.5亿元,同比增长500.7%。业绩大幅增长主要因受结算周期和结算结构影响,期内结算面积和结算毛利率均较上年同期大幅提升。期内公司累计实现结算面积3.97万平米,同比增长159.8%;实现房地产营业收入9.5亿元,同比增长233.8%,整体毛利率上升18.6个百分点至39.9%。
   
天健工业区旧改项目地价款低于预期,大幅增厚未来业绩。公司天健工业区旧改项目地价补缴款为25.8亿,项目总建面22万平米(其中住宅19.9万平米、商业办公酒店1.1万平米),对应楼面地价1.17万/平米,大幅低于市场预期。按照90%可售、8000元/平米建安成本,2020年结算、10万/平米销售均价保守估计,可增厚NAV44.7亿,相当于公司当前市值的35%。截至2016年末公司未结算建面230万平米,主要分布在深广沪等核心城市,每股NAV16.3元,当前股价大幅折价41%。
   
布局大深圳区域,受益粤港澳大湾区建设。2017年政府工作报告明确提出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”,粤港澳湾区上升为国家战略。4月11日国务院总理李克强在中南海紫光阁会见林郑月娥时,再次表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。公司在深圳、广州、惠州未结算土地储备近百万平,测算总货值超过400亿,有望受益区域战略地位提升带来的价值提升。同时作为传统市政工程承包商,公司中标多个深圳EPC项目,包括深圳布吉河流域综合治理工程“EPC+O”项目、深圳机场三跑道扩建工程场地陆域形成及软基处理工程EPC项目等,并积极布局围填海、海绵城市、综合管廊、河流治理等新型业务领域,粤港澳大湾区建设有望为公司带来更多市政施工业务机会。
   
财务状况稳健,预收款充足。期末在手现金30.6亿元,为一年内到期长短期负债总和(34.3亿)的89.4%,较期初下降3个百分点。期末净负债率67.1%,较期初上升4个百分点;剔除预收款后的资产负债率为60.2%,较期初下降1.8个百分点。期末预收账款14.2元,较期初大幅增长4.3亿元。
   
投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.48元,当前股价对应PE分别为23倍和20倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,受益粤港澳大湾区建设,同时天健工业区旧改项目大幅增厚公司未来业绩,当前股价较NAV折价41%,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:业绩及销售低于预期风险。