事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营收31.1亿,同比增长28.8%,净利润3.46亿,同比增长95.0%, EPS为0.29元/股,与此前业绩预告披露一致。
   
点评:
   
1)业绩符合预期,结算结构拉动业绩高增。2017年上半年公司营收同比增长28.8%,净利润同比增长95%。业绩大幅增长主要由于结算结构变化以及期内转让深圳长沙部分物业,实现5.82亿营收。地产业务毛利率同比上升26.4pct至66.5%,带动公司整体毛利率同比提升15.1pct至35.1%。
   
2)土地资源优势明显,深度参与深圳旧改。公司项目集中在深圳、广州、惠州等核心一二线,拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,部分项目地价与房价比分别不到30%,未来业绩增速及毛利率均有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年公司在深圳项目开发和利润贡献。
   
3)施工业务模式升级,棚改拓展新盈利点。报告期内建筑业务新增订单33.86亿元,同比略有下降。期内中标布吉河流域综合治理、深圳机场三跑道EPC项目,持续中标EPC项目标志着施工业务模式不断升级,未来毛利率有望改善。深圳罗湖棚改项目进展顺利,截止报告期末,签约率已超过99%。该项目估算总投资额约为150亿元,按6%的服务费可贡献超过9亿营收。
   
4)员工持股激发企业活力。2015年12月公司完成22亿元非公开发行,引入包括硅谷天堂在内的多个战略投资者,实现核心骨干持股(持股 4.8%),考虑分红转股后成本价约 5.0 元/股,锁定期三年,2018 年底解禁,股权结构优化和核心员工利益绑定激发国资活力,为公司未来发展增添动力。
   
投资建议:公司中期业绩大幅增长,未来结算项目资源充足。公司超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设。测算NAV17.4元,当前股价折让32%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.99元和1.68元,当前股价对应PE分别为20.1倍、11.6倍和6.8倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价13.53元/股。
   
风险提示:地产销售不及预期。